来源：新浪财经研究院

　　⊙ 徐巧

　　“博士后”、“14年从业经验”、“高颜值”——这些都是邮储银行资管部总经理步艳红身上的闪亮标签。作为资管业内少有的女性代表，她兼具学术专业范儿和过硬业务水平。

　　步艳红是一名典型的学术型领导。在人大获得了经济学博士，她又赴德深造，回国后还花了两年时间从事博士后研究工作。入行十余年，她先后从事国际汇兑、外汇交易、金融市场、资产管理等业务，经验颇丰。在将近一小时的专访中，步艳红逻辑清晰，尤其对各种数据嗅觉敏锐。

　　“100多万亿的大资管行业，银行表内外加起来大概50万亿。22万亿表外银行理财中有50%-60%是零售客户。因为机构客户忠诚度相对较低，所以未来零售端客户才是银行理财要把握的关键。” 没有学究气息，三言两语，步艳红就点明了未来战略布局。

　　大资管“盘子”仍会扩容 非持牌机构业务将萎缩

　　资管新规正式落地后，不乏对银行理财持悲观态度者：规模萎缩、客户分流、利润回落等猜测甚嚣尘上。在讨论这个问题前，步艳红先简单算了一笔账。

　　“按照央行口径，大资管行业规模是100多万亿，银行表内外理财约30万亿。事实上，银行的一些表内SPV投资也属于大资管，这样加起来银行资管大约50万亿。”步艳红语速较快，有条不紊地继续分析。“从资金来源端来看，企业或同业资金不是特别稳定的资金来源，带有“资金空转”的性质，监管趋势是在加强限制。”在步艳红看来，机构客户的忠诚度也低于零售客户。因此未来发展资管维护客户的方向，还应当以服务零售客户财富管理需求为主。

　　如果近一步结合居民存款来看，资管趋势不言自明。

　　截至2017年底，居民存款总额约64万亿，住户存款同比少增5649亿。这意味着，老百姓(76.110, -0.89, -1.16%)的储蓄意愿在降低。“大家希望把钱投向收益更高的产品，但不通过理财或者资管产品又还有什么渠道呢？”步艳红认为，在监管趋严背景下，不少互联网金融或者P2P平台都面临大清洗的命运。“即使居民存款流失，依然留在传统金融体系内，非持牌机构肯定要把原来的地盘让出来一部分。”

　　步艳红认为，资管新规的大方向就是正本清源，这对传统金融机构是大利好，非持牌机构的业务将会成为重点规范对象。持牌机构虽然也存在诸多问题，只要资金和客户不溜走，未来就是各家机构比拼大类资产配置能力的时候了。

　　“整体来看，大资管行业的零售端的‘盘子’还会扩大。所谓的客户流失，其实是在持牌机构内部转化的问题。”步艳红解释道，零售端理财体量仍会增加，但同业理财将会进一步压缩。

　　抢占零售端客户是关键 银行理财要加强净值管理系统建设

　　既然零售客户未来资管关键，那么如何才能守住这部分客户呢？

　　“这其实是一个客户消费习惯的问题。”步艳红认为，不仅是银行理财，信托、券商等机构都面临同样问题。在资管新规下，产品形态由过去的预期收益型转向净值型，客户需要一个接受的过程。

　　从表面上看，一款理财产品只需要参照基金，以1元为基准每天向投资者公布净值即可。事实上，背后隐藏着大量系统性建设，主要包括产品核算、净值管理和信息披露三部分。

　　步艳红解释道，虽然4月27日出台的正式版资管新规对于估值方法给了指导框架，但具体到某类资产和一只产品，根据投资策略如何实现公允的估值，还需要外部第三方审计配合完成。“咱们通过公募基金就能看出来，如果完全按照市值法，产品波动会比较大，客户接受度不一定高。”

　　此外，新规要求特定资产对接的产品不能期限错配，这意味着以后银行理财产品的期限会拉长。“这里面就涉及到流动性管理。”步艳红认为，银行理财在资产端要有一套较稳健成熟的配置策略，在客户端要通过估值模型稳定住产品净值，综合考量风险性、流动性和收益性。

　　目前，邮储银行资管规模在8千亿左右，90%以上为零售客户。“我们的客户一直是以零售端为主体。他们的忠诚度会相对高，这样我们在定价上可能相比于其他银行有更大的空间。”步艳红表示，零售客户既是邮储的一贯优势，也是在转型期内要务必要把握的关键。

　　消化存量非标业务才能不拖后腿 谁先甩掉包袱谁就先出发

　　对于过去10年急速膨胀的银行理财来说，在过渡期内平稳转型只是一方面的压力，另一方面则来自于存量业务的化解。

　　“现在的情况是，谁的包袱轻谁就能尽快先出发，如果包袱过重在过渡期内就可能会被拖垮。”步艳红所说的“包袱”，主要是指在资管新规出台后，各家商业银行要消化的非标、通道、风险资产等业务。按照步艳红的介绍，股权类非标平均久期在5年以上，债权类非标则是3年左右。尽管银行现在仍能发行产品承接这些老资产，但规模受到大幅限制。

        “2017年以来负债端成本是快速上行，而2017年规模没有增长，银行理财的资产端还没到期，收益可能会压缩。非标业务期限较长，不管是表外转表内，非标转标，还是提前还款，最终大部分产品都得靠自己慢慢消化。”谈到这一点时，步艳红神色并不轻松。她认为，尽管邮储银行的非标业务并不多，但从整个行业来看，银行理财此前累积下的“包袱”并不算小，这也是过渡期为何会延长的主要原因之一。

　　“这会影响到整个行业的盈利能力，从去年就能看出来，银行理财的创收在减少。”

　　消化存量业务并非易事，银行理财转型更是在摸索中前进。但步艳红认为，借鉴国外银行的资管经验来看，银行资管借助银行体系的客户优势、风控优势、销售体系，再通过加强投研能力，未来银行资管的主动管理能力不会弱于基金、券商等金融机构。步艳红认为，在资管新规落地以后，最先遭淘汰的就是非持牌机构、以及通道类机构。

　　对于银行理财的未来发展方向，她结合邮储银行情况提出了“三化”概念，即产品净值化、投资标准化、资产证券化。“以后就是拼主动管理能力的时代了。”步艳红意味深长地说道。